类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：张西林,谢平,吴一凡 日期：2014-08-12
业绩符合预期。公司发布2014年半年报,报告期内实现营业收入为6.14亿元,同比减少21.97%;实现归属于上市公司股东所有者的净利润为2219.57万元,同比增加13.41%。基本每股收益为0.07元,同比增加16.67%,符合预期。(我们预测为0.065元)营业收入的下滑系由公司现有BT投行项目已在前期施工完成后确认营业收入,后续新项目工程暂未开工导致。而扣非后归属于上市公司股东净利润为1803.56万元,同比增长40%,反映公司主营业务的盈利能力有所增强。
三大转变,凸显公司打造流通领域互联网平台经济战略。转变一:电商平台更名智慧流通网,从物流门户转向流通领域综合门户。控股子公司陆交中心建设的物流货运公共信息平台“56135物流交易网”全新改版,更名“智慧流通网”,在原有的公货运物流信息为主基础上,增加了电商与采购、供应链及56云商社等栏目。报告期内,启动了洋山港空箱运输交易平台,完成了5000多个集装箱交易,上线了冷链交易平台。转变二:深化产业链、价值链,落地增值服务。在基础上,进一步深化产业链、价值链,推出包括采购、加工、融资、、保险、货物监管、结算、支付和信息技术服务等一整套增值服务。国内供应链项目已于2月份启动,并已完成采购、加工金额约1.5亿元。转变三:积极拓展,布局跨境电商。公司于5月在投资设立子公司,以助力国际货运业务及跨境供应链管理业务的发展,依托互联网平台整合跨境资源。
多元化发展有助于稳定公司业绩。长江投资战略定位于产业投资与投资服务,除物流主业外,还参与了建筑类BT投行业务、资源类皖域矿业、小贷业务长江鼎立小贷公司以及气象板块。尤其气象公司新品已通过保密资格单位认证的第三方审核,其研发产品涉及高空领域。
近期催化剂:电商物流将受益政策战略性扶持。8月6日,国务院发布关于加快发展生产性服务业的指导意见;8月7日,发改委表示下一步将抓紧在电子商务等关键领域研究出台一批重大产业政策。公司拥上平台以及线下为电商从事落地配业务,符合政策扶持方向。
维持“增持”评级及盈利预测。我们预测2014-2016年EPS为0.13元、0.14元及0.16元,对应2014-2016年108、98、90倍PE。尽管估值较高,但由于公司深化流通领域互联网在线平台的建设,并辅以多元化投资稳定公司业绩水平,且近期有来自政策面的催化剂,我们维持“增持“评级。
贸易为主业,处置无关资产,利润主要来自投资收益。公司主营业务为进出口贸易,现主要通过下属控股子公司兰轻公司经营。兰轻公司以自营和代理进出口贸易为主要经营模式,获取进出口贸易的差价和收取代理佣金是公司的主要盈利模式,其中出口业务占公司贸易业务的90%以上。受宏观大的影响,贸易业务处于衰退阶段。2014年8月贸易业务完成混合所有制改制,2015年贸易规模增长超55%。公司持有上海兰生房产实业48%的股权,投资收益稳定在2500-3000万;目前公司持有海通证券15173.37万股,公允价值约23.67亿元。公司1季度处置了兰生国健和中信国健股权,实现净收益6.56亿元。
国企加速推进,上海地区动作频频。2016年是国企落地之年,我们认为下半年国企进入实际操作阶段。自5月下半月至今,深改组、国务院常务会议、中央财经指导小组等多次提到重点工作落实国企,在中央顶层方针的下,各地方陆续出台当地国企政策。其中上海地区动作较快,早在年初工作报告中部署国企重点是实现包括现代服务业在内的国有资产整体上市。
集团旗下人力资源外服、会展业务轻资产、高毛利。人力资源业务集团包括100%持股的上海外服和80%持股的上海东浩人力资源;会展业务包括两家全资子公司东浩会展经营、东浩会展活动策划和持股86.67%的世博文化。集团旗下上海外服在行业中具有较高的品牌影响力,从2006年起连续在全国人力资源行业位居第一。截至2014年底,上海外服和东浩人力资源服务的商社数量近25,000个,在岗雇员数达到139万人。2015年,集团人力资源板块实现营业收入927.56亿元,实现毛利13.71亿元。集团拥有上海世博展览馆(展览面积8.1万平)和上海汽车会展中心(展览面积3万平)两大展览馆的租赁,以及持股40%的国家会展中心(商务部持股60%,展览面积15万平)。2015年该板块营业务收入(包含广告)分别为12.23亿元,毛利分3.08亿元。
盈利预测和估值。我们预计2016-2018年公司实现营业收入24.65、25.15、25.40亿元,上市公司贸易业务参照可比公司水平给予0.87倍PS,公司贸易业务合理市值为21.45亿元;持有海通证券15173.37万股,公允价值约23.67亿元;持有兰生大厦48%股份,权益物业重估价值为20亿元,扣除资产变现的所得税上市公司现有业务及资产合理价值加总为54.2亿元。考虑集团整体上市预期,给予人力资源服务和会展业务5.5亿净利润40倍PE,除兰生股份以外的贸易业务1.58亿净利润15倍PE。考虑整体上市预期后上市公司合理市值约为298亿元,公司当前市值为134.90亿元,假设公司资产注入时按照15倍PE作价,市值增加约106.20,假设按照当前股价每股31.35元增发,注入后公司股本增厚80.46%(注入后7.6亿总股本),考虑摊薄因素后公司合理股价为40.66元,当前股价31.35元,存在30%上涨空间,我们下调盈利预测,原先我们16-17的归母净利润为7.28/7.45亿,对应的EPS为1.73/1.77元,现在我们预计16-18年归属于上市公司股东净利润7.15、4.04、3.35亿元,对应EPS为,1.70/0.96/0.80元,维持增持评级。
新管理层要效益的态度,事业部效果初显,上半年除屠宰外的7大事业部盈利全面提升,叠加减亏和生猪贡献,公司业绩有望再超预期;同时集团鼎力支持、新任董事长定位明确,公司天时地利人和,尤其人和对于国企的重要程度不言而喻,这一点可能超出市场认知,解决了长久以来梅林发展的机制和人的问题,优秀的管理团队有望真正焕发出梅林所拥有的优质品牌和渠道价值。公司业绩和管理拐点已到,SFF延期不改战略部署,未来牛肉龙头可期,当前股价安全边际十足,短期板块有望迎来催化,重申推荐!
新管理层要效益的持续,不仅是清损企业带来减亏,原有业务的盈利能力也在大幅提升,事业部效果初显,公司业绩有望再超预期。以沈总为代表的新管理注重效益,去年3月份上任之初就成立了解决亏损企业办公室,不到一年的时间,公司就完成了对全部亏损企业的清理,今年轻装上阵、明年彻底卸下历史包袱,执行效率和行动魄力毋庸置疑(解决了梅林十几年不敢动的难题,沈总之前在牛奶集团时也以处损企业见长,把牛奶集团利润水平从4百万带到4个亿以上)。
但不仅仅是清损企业带来的减亏影响,公司原有业务的盈利能力也在大幅提升,事业部效果初显,划分8大事业部且全部作为利润中心,同时坚守毛利率和投资回报率两个底线,上半年除了屠宰板块受猪价影响出现行业性的问题,其他7大事业部上半年盈利能力都直线上升,其中盈利占大头的冠生园上半年利润提升幅度预计超过30%,联豪继续保持50%以上的高速成长,再叠加生猪养殖贡献(当前头均盈利可达800元以上,环比一季度提升明显,龙大肉食已大幅上修中报业绩预增,从50%-80%上调至150%-180%),预计上半年公司整体业绩可达到甚至超过一季报中所预告的上限水平,有望再次超出市场预期。
集团鼎力支持,新任董事长定位明确,公司天时地利人和,市场化程度有望继续大幅提升,激励机制也将持续完善。公司定位于集团唯一的肉类平台,而肉业是集团“聚焦大产业”战略中筛选出的目前唯一有潜力、可以做大做强的产业,所以我们看到不论是在清损企业中还是海外收购方面集团都给予梅林大力支持;同时公司也志存高远,未来有望持续进行资源及渠道方面的布局,力争打造中国牛肉行业领军企业,而其“控制海外资源+国内具有品牌/渠道”的特有模式也决定了梅林最有可能突围当前5000亿级别的蓝海市场。由于海外投资办公室效率较慢,SFF的审批延期(只差OIO部长审批最后一个环节),预计三季度前完成,正式交割定于明年初,但前期的合作和调整已经展开——签协议进行产品结构调整,与联豪的原料供应合作,同时中国公司的团队建设也都在进行之中,不会打乱公司整体的战略部署,坚定布局未来牛肉龙头。
新任董事长夏总今年5月份从乳业调任上海梅林,其对自己定位明晰,主要把握三个大的方向“选对、选对人、做对事”,与负责具体运营的沈总分工明确、权责划分清楚(人和对于国企来说非常重要),且可把之前乳业一些好的经验和做法带到梅林,使得公司的市场化程度逐渐向乳业看齐(目前公司的考核方式已开始市场化);未来牛肉新业务就将率先采取市场化的操作手段(市场化人才+市场化定价),集团和公司也都会良好机制,而等到市场化调整完全以后,期待未来更深层次和更大力度的激励形式,从而完全绑定管理层利益。
短期市值目标140亿元,中期200亿元,维持“买入”评级。预计公司2016-18年实现收入252、274、301亿元,同比增长106%、9%、9%;实现归母净利润5.5、6.3、7.0亿元,同比食人蜥蜴增长237%、14%、11%,对应EPS分别为0.59、0.67、0.75元。近期定增解禁继续,短期基本再无压力,同时新大洲A(恒阳牛业注入)7月份复牌有望带来板块催化,当前为绝佳布局买点,拐点型公司、安全边际十足(不考虑SFF并表,100亿以下必买)。给予短期市值目标140亿元(对应今年25倍),中期第一目标200亿元,对应股价21.3元,维持“买入”评级。
类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：王晓艳,瞿永忠 日期：2015-11-30
久事集团将定位为公共服务类企业。上海久事(集团)有限公司宣布正式完成改制,从全民所有制企业整体改制为国有独资公司。经过28 年的发展,久事集团已实现由投资管理向投资管理和产业经营并重的转变,核心产业主要分布于城市交通、体育产业、地产置业和资本经营等四大板块。
城市公共交通是突破口。久事集团公共交通板块主要包括地铁、公交以及出租车三个部分,具体内容包括:公共服务特征最突出的公交资产从上市公司退出(2009 年);向强生控股注入巴士出租、租赁等优质资产(2011 年),增强可持续发展能力,向汽车租赁、汽车服务等新增长点大力拓展;第三,针对受到互联网冲击影响较大的出租车业务,推出六大措施,计划在2016 年加快传统巡游出租汽车的转型,积极发展约租车业务,探索拓展强生出租电调平台功能, 牵头组织和建设行业统一的约租车平台。
集团体育赛事板块后续成长可期。体育产业是久事集团的核心业务板块之一,上海市也对此寄予很大的期望,希望久事能承担更多的任务,把上海的体育产业打造成全国一流、国际一流。目前,久事承接的赛事包括F1 中国大赛、ATP1000 大师赛和上海浪琴环球马术冠军赛等。久事集团将不断提升世界赛事办赛能力和服务水平, 把单纯的赛事逐步打造成以赛事为核心、推动城市旅游业、服务业以及相关产业发展的大舞台,与体育论坛、体育会展、体育产权交易、城市旅游联动起来形成产业链,实现从办赛事到做产业的转型。
强生控股有望成为久事集团核心资产的上市平台。按照上海国资委“十二五”规划目标,上海国资委将进一步提高市属产业类国资证券化率,力争90%以上的产业集团实现整体上市或核心资产上市。目前, 强生控股业务包括出租车、租赁、汽车服务、旅游、地产等多个方面, 未来有望成久事集团核心资产的上市平台。作为久事集团的核心资产之一,体育产业有望借助现有平台实现上市。给予“增持”评级。
截至2016年3月末,公司近一年新签重大项目均为PPP项目。2016年一季度新签合同额同比增长33%,大幅高于2015年全年增速。
2015年公司实现收入1254亿元,同比增速为10.35%,较上年的11.39%稍有放缓。工程总承包收入同比上升45.68%,建筑施工收入实现较快增长。
子公司上海市政工程设计研究总院具有市政综合甲级资质,市政工程设计业务综合实力在国内排名第一,承担了首批10个综合管廊国家试点城市中6个城市的项目设计。
公司是上海建筑龙头企业,强大的工程建设能力以及接单优势有望使其订单持续向好。目前PPP建设大潮已然成为趋势和现象,随着工程市场容量逐渐萎缩,转型资产运营是必然道,预计后续公司PPP项目将继续落地。此外,公司在地下管廊领域具备绝对优势,将直接受益。目前公司员工持股计划已获市国资委批复同意,我们看好公司未来发展,给予“买入”评级,预计2016-2018年EPS为0.33、0.36、0.4元。
公司主要投资经营城市燃气、城市交通、市政、金融创投四大板块。城市燃气业务受益于燃气价格调整,毛利率有所提升;参股的大众交通为公司提供稳定的投资收益。污水处理业务规模逐步扩大,同时价格也有上升空间;创投业务逐步进入收获期,为公司业绩增长的带来重要支撑。
2015年上半年,公司启动了在发行H 股的工作。2016年1月12日,中国证监会核准公司发行不超过500717713股境外上市外资股。完成本次发行后,公司可到联交所主板上市。赴港上市有利于公司立足上海全国,有利于公司更方便地实行收购兼并,对公司股权投资业务也有一定的推进作用。本次发行上市尚需取得联交所的批准。
我们预测2015-2016年每股收益为0.18元和0.20元,对应的动态市盈率为38倍和34倍,公司估值略高于行业平均估值。我们认为,大众燃气、大众交通和已营运的市政项目经营上相对稳定,污水处理和金融创投业务具增长空间;天然气价改有利于燃气板块盈利水平的保持,同时板块污水处理价格也具有上升空间。给予公司“谨慎增持”评级。
申通地铁披露15年年报:2015年公司实现收入7.7亿元,同比增3.96%;实现归属上市公司股东净利润0.69亿元,同比降34.43%,扣非净利润0.62亿元,同比降33.72%。公司拟每10股派发红利0.50元(含税)。
同日公司披露16年一季报:第一季度公司共实现收入1.8亿元,同比增0.53%;实现归属上市公司股东净利润0.19亿元,同比增34.26%,扣非净利润0.19亿元,同比增34.15%。
成本提升毛利下滑为15年利润下行主因:地铁板块,由于一号线亿元,致使地铁运营总成本同比增7.6%,板块毛利率下降至6.6%,较去年水平折半;加之融资租赁成本同比大增690.2%至0.18亿元,总营业成本同比增10%,毛利额大幅下滑至0.75亿元,同比降31.6%,全年总毛利率水平9.7%。同时,15年财务费用0.36亿元,同比增171.41%,以上因素共同导致利润大幅下跌。
投资收益成1Q2016主要利润来源:1Q2016公司毛利率进一步下滑1.6个百分点至7.4%,营业利润同比降114.5%达负95万元,而公司收到持股的上盖物业投资基金分红,实现投资收益0.14亿元,为1Q净利主要来源。
一号线或遇分流,融资租赁前景良好:15年度上海轨交新线开通扩容,线与一号线相关性较强,可能对一号线造成分流,但短期看影响有限。融资租赁方面期待规模做大以提升公司盈利能力,15年公司融资租赁业务新增3个项目,截至年底业务累计合同金额12.0亿元,应收款净额7.7亿元。
上海市本地国企,迪士尼带动标的。上市公司背靠承担上海全市地铁运营的申通地铁集团,在未来持续推进的地方国企过程中,具备一定想象空间;另外上海迪士尼乐园将在6月16日正式开园,公司作为上海本地公交企业,将能侧面受益迪士尼带来的人流利好。
投资:我们预计公司2016年-2018年的收入增速分别为4.8%、5.5%、6.3%,净利润增速分别为16.4%、14.4%、13.8%,考虑上海本地国改超预期可能以及迪士尼开园前的催化,首次给予增持-A的投资评级,6个月目标价为16元,相当于2016年94倍市盈率。
类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：徐才华,潘贻立 日期：2016-03-28
2015年,公司实现营业收入23.14亿元,同比增长17.39%;归属上市公司股东的净利润1.57亿元,同比下降20.34%。
缝制机械行业持续低位运行,公司业绩增长面临一定压力。2015年行业100家整机企业累计销售缝纫机549.9万台,同比下降17.93%,行业持续低位运行。在这一背景下,公司完成营业收入23亿元,同比增加17%,主要来自两方面:一是投资控股上海申丝企业发展有限公司,新增物流服务收入3.81亿元;二是控股子公司上工欧洲缝制设备销售收入同比增长15.9%。公司实现归母净利润1.57亿元,同比下降了20%,收入增长而利润下降的原因在于:一是去年公司获得处置地块收益,营业外收入比今年多出9162万元;二是上海申丝本期纳入合并范围使得管理费用增加5433万元,减少了当期净利润。
全球化经营,推进资源整合做强缝制主业。公司在欧洲先后并购了三家重要缝制设备公司,杜克普爱华、百福和KSL,将其整合于上工欧洲的平台之上。杜克普爱华与百福从竞争对手转为合作伙伴,增强了在中高端市场上的全球竞争优势;KSL公司有全球领先的特种缝制技术,是公司开拓汽车内饰、航空航天领域缝制设备的利器。2015年8月公司又通过上工欧洲增资Stoll公司2亿元人民币持有其26%股权,使公司产业链由缝制设备拓展到纺织编织机械。
拓展延伸公司产业,推进国内生产建设。2015年4月出资7500万控股上海申丝40%股权,使公司业务拓展到物流服务领域;通过与民营资本合作在台州建立了生产,主要从事标准化智能型服装缝制设备的生产销售。目前公司初步在国内建立起三大生产,其中包括以自动缝制单元及电控为主的南翔生产、以中厚料机为主的张家港生产和以生产标准型产品为主的上工宝石台州。
公司当前股价(2016/03/21收盘价:13.71)对应2016/2017年PE分别为41/36倍。考虑到公司在欧洲的业务整合已经有良好成效,公司掌握了高端缝制设备自动化技术,在国内需求调整、产品自动化更新上具有领先优势,我们维持对公司的“买入”评级。
国企进程提速,上海走在全国前列。6月以来中央在深改组会议、国务院常务会议以及中央财经领导小组会议上连续多次提到国企;7月14日国资委表示当前国企试点已经全面铺开,新增及深化推进部分央企试点。国企进程进一步提速。上海今年也出台国企混改操作细则,年初市委韩正就表明2016年将是上海国企的突破之年,上海国企在国资平台运作、资产证券化率等方面持续走在全国前列。7月18日,上海市国资两委三季度会议召开,表示要以国资布局结构调整为抓手,以创新资本运作为突破,全力推进重要领域和关键环节发展,努力掀起新一轮国资国企新,预计将在国资平台运营、国资结构调整、引入战投等方面继续发力。
股份划转上海国资流动平台,公司国企扬帆起航。公司6月公告控股股东上海城建(集团)拟将其持有的公司13%股份无偿划转给上海国盛集团。 国盛集团为上海国企的两大国资流动平台之一,参与过上海蔬菜集团与食品集团联合重组、长江计算机集团重组、置出建材集团100%股份给地产集团等多个上海国资案例。此次股权划转,标志着公司国企进一步提速。参考此前上海建工案例,在今年1月公告股权划转国盛股份后,3月就公告以非公开增发方式推行核心员工持股计划。公司作为最老牌的上市建筑企业,后续有望在股权激励、引入战略投资者等方面破题。
轨交及地下管廊迎来投资高峰,公司订单高速增长。城市轨交与地下管廊是目前最具潜力的基建子领域,作为全国地下工程龙头企业,轨交及管廊投资的高景气度将为公司带来充足业务。公司公告一季度新签施工及设计订单68.47亿元,同比增长29.26%,新签投资类项目131.28亿元,两者合计199.75亿元,已经超过去年上半年签约总量。施工订单中,地下业务订单44.88亿元,同比增长44%,占比高达73%。
积极创新,全产业链优势把握PPP 加速落地机遇。根据财政部网站,截止至6月30日,PPP 项目落地达1.06万亿,呈加速趋势,我们预计全年有望突破2万亿。公司具备创新基因,探索基建领域投融资新模式,积极尝试公司可转债、资产证券化等融资工具。公司产业链覆盖上游基础设施投融资、咨询、设计及下游建设、运营,全产业链参与PPP 项目优势明显。去年由于PPP 项目落地速度较慢,公司投资业务进度有所放缓,但在第一季度连续斩获株洲轨道科技城网等3个PPP 项目,合计131.28亿元,预计后续将强势发力,贡献显著增量。
投资:我们预测公司2016-2018年EPS 分别为0.55/0.66/0.79元,当前股价对应PE 分别为16/13/11倍,考虑到公司未来PPP 业务的巨大潜力及国企进程提速,给予公司目标价13元,“买入-A”评级。
类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：卢骁峰,袁豪 日期：2016-08-02
嘉宝集团(600622.CH/人民币13.63, 买入)公告:公司于2016年7月29日收到光安阳光投资中心(有限合伙)(以下简称“光安”)关于权益变动的通知。2016年7月18日至2016年7月26日、2016年7月27日,光安通过上海证券交易所集中竞价交易系统合计购买公司A股股份34,061,992股,占公司总股本的4.99%。本次权益变动完成后,光安与其一致行动人光控安宇投资中心(有限合伙)、上海安霞投资中心(有限合伙)合计持有公司A股股份131,549,370股,占公司总股本的19.27%。在未来十二个月内,信息披露义务人及其一致行动人未来不排除进一步增持或减持上市公司股份的可能性。
1、光大系增持至4.99%至19.27%,超越大股东持股2.19个百分点。2016年7月18日至27日,中国光大集团股份公司旗下广安合计增持嘉宝集团股份占总股本的4.99%,权益变动后,光控安宇、上海安霞、光安分别持有嘉宝集团9.11%、5.17%、4.99%的股份,光大系合计持股由14.28%上升至19.27%;而目前大股东嘉定建业及其一致行动人嘉定伟业合计持有公司17.08%的股份,此次权益变动后光大系持股比例将超过嘉定区国资委2.19个百分点,但此次权益变动不会使公司实际控制人发生变化。虽然公司实际控制人仍为嘉定区国资委,但光大系在股权结构和董事会席位上均已参与到公司的战略决策和经营层面,并不排除后续增持的可能性,与上市公司股东的利益将进一步绑定。
2、第二单地产基金项目落地,积极探索轻资产模式转型。公司近期与光大系再度签订协议,共同以现金方式投资上海光渝投资中心(有限合伙),基金认缴总额22.2亿元,其中嘉宝集团投资总金额均为11.1亿元,认购合伙企业优先级和权益级份额分别为8.75亿元和2.35亿元,投资组合管理咨询费由嘉宝全资子公司奇伊投资和光控安石按50:50的比例进行分享。上海光渝投资中心项目是公司在光翎投资中心项目落地后的第二单房地产基金项目,由此累计管理基金规模达到54亿元,公司累计投资额达16亿元,基金管理费均与光大系按50:50的比例分配,符合公司执行的“一业为主、适度多元;本土做强、逐步向外”基本战略,此次光大系增持后,公司有望继续复制“轻重并举”的模式探索房地产资管领域,培育新的利润增长点。
3、增持均价14.48元,定增价10.08元,稀缺标的重申买入评级。光安于2016年7月18日至26日增持公司股份1,903万股,增持均价14.07-15.25元;于2016年7月27日增持公司股份1,503万股,增持均价13.70-14.81元,估算加权平均增持均价14.48元;而此前光大系通过定增获得上市公司9749万股,发行价为10.81元,因此估算光大系综合平均持股成本11.76元,而目前股价13.63元,不考虑资金成本仅实现增值16%。公司牵手国内房地产基金行业龙头大安石精准卡位房地产资管行业,正如我们在2015年9月发布的行业深度报告《迎中国房地产大资管时代--房地产基金管理行业研究》中指出,公司进军房地产资产管理领域空间巨大,在A股具有稀缺性的特点,重申公司买入评级。